在经济活动部分重启、巨额纾困政策与无限量宽松货币政策的支持下，美国经济在4月中旬开始快速反弹。3季度美国经济继续复苏，但复苏速度放缓。分项来看，3季度美国PMI延续复苏态势，尤其是制造业新订单指数增长强劲；消费恢复速度放缓；企业投资谨慎反弹，房地产市场强势复苏；对外贸易同比增速跌幅收窄，贸易逆差进一步扩大；劳动力市场持续修复，失业率仍然高企；通货膨胀有所回升；金融市场与经济表现继续背离，金融市场波动概率加大；美元指数持续下行。由于已有的纾困政策逐步到期，而新的纾困政策由于两党意见不一致迟迟未获通过，美国经济增长动能后继乏力，前期风险可能再度显现。未来经济复苏速度与持续时间主要取决于新冠疫情走势和新的纾困政策力度。
一、经济运行形势
PMI延续复苏态势。3季度各州经济逐渐重启，经济和生产活动部分恢复正常，制造业和服务业出现明显改善。制造业PMI在4月见底后回升，7-9月份制造业PMI分别为54.2%、56%和55.4%，其中新订单指数增长强劲，7-9月分别为61.5%、67.6%和60.2%。非制造业PMI也连续三个月扩张，但扩张速度有所放缓。7-8月非制造业PMI分别为58.1%和56.9%，其中新订单指数回落明显，8月非制造业新订单指数环比大幅下降10.9个百分点至56.8%。
消费恢复速度减缓，消费者信心低位徘徊。消费一直是支撑美国经济增长的主要动力。在疫情冲击下，商业活动被迫中断，失业人口暴增，美国的个人消费支出也断崖式下跌，二季度个人消费支出同比增速下滑10.5个百分点，拖累经济增速24.8个百分点。受益于纾困政策的支持下每月600美元的失业补助金，个人消费支出自5月以来正增长，但环比增速在不断下降，且仍未恢复至危机前水平。尤其是随着7月31日失业补助的到期，新的补助政策尚未出台，8月的个人实际消费支出环比增速跌至0.67%，连续4个月环比增速回落。零售额数据也表现出相似的趋势，同比增速强劲，零售额重回疫情前水平，环比增速却同样持续下降，8月环比增速跌至负值-1.43%。在低位徘徊的消费者信心也反映了在纾困政策缺失的情况下美国消费数据后继乏力的困境，制约着美国经济的复苏前景。
房地产市场强势复苏，中小企业资本支出乐观指数谨慎反弹。美国8月新屋开工同比增长2.8%，连续第三个月正增长，尤其是7月同比大幅增长23.1%，新屋销售和营建许可数据也同样表明美房地产市场强劲复苏，这可能与抵押贷款利率下降、纾困政策导致个人收入增加和储蓄率提高、以及疫情引发的“待在家里”新常态有关。企业投资方面，美国制造业正处于被动去库存阶段，其中，零售端去库存最为强烈，制造商和批发商去库存相对迟缓。分行业来看，各行业库存水平不均，上游资源品、中游加工工业品和部分下游消费品都处于去库存阶段，汽车与房地产行业的库存已处于筑底阶段，计算机电子产品已处于补库存阶段，率先启动库存周期。此外，中小企业资本支出乐观指数在4月触底后反弹，7月与8月持平；7-9月Sentix投资信心指数较2季度明显提高，但仍为负数，这些表明企业投资信心仍较为谨慎。
对外贸易跌幅收窄。随着新冠疫情造成的全球贸易活动物理性隔断部分解除，美国对外贸易在2季度出现断崖式下跌后开始反弹，跌幅收窄。2020年7月，美国出口金额收缩至1681亿美元，同比减少20.12%，进口金额下降至2316亿美元，同比减少11.41%。一方面，与2季度相比，7月份美国对外贸易同比增幅跌幅收窄；另一方面，由于出口比进口下降的更快，贸易逆差进一步扩大至635亿美元。
失业率继续下降，仍处于历史高位。2020年4月美国非农就业人数减少2053.7万，失业率飙升至14.7%，创下大萧条以来最高纪录。随着经济重启，失业率逐步下降，9月美国失业率降至7.9%，持续领取失业金人数也减少至1177万人，新增非农就业66.1万人。劳动力市场的改善反映了受新冠疫情而被限制的经济活动持续恢复。具体来看，8月非农就业人数增长最多的三个部门分别是政府部门、零售业部门以及专业和商业服务部门。政府部门新增就业人数34.4万人，其中联邦政府新增就业人数25.1万人，23.8万人是2020年人口普查临时工；零售部门新增就业人数24.9万人；专业和商业服务部门新增就业19.7万人，其中超过半数增长来自临时帮助服务。9月非农就业数据不及预期，重要原因在于政府部门新增就业为-21.6万人。虽然劳工部数据显示就业市场持续复苏，但失业率和持续领取失业金人数都仍处于历史高位，且永久性失业情况令人担忧，8月美国永久性失业人数继续增加至370.4万人，占失业人数的42.4%。美国将需要花费大量的时间，才能使失业率恢复至疫情前水平。
通胀有所回升。受疫情冲击，叠加油价大跌，2020年4月美国CPI环比下降0.7%，为2008年12月份以来最大降幅，同比增长放缓至0.3%，为2015年以来最小增长。8月美国核心CPI和核心PCE分别提高至1.7%和1.59%，通货膨胀有所回升。在9月议息会议中，美联储上调2020-2022年美国核心CPI预期至1.5%、1.7%和1.8%，并重新修订的货币政策框架明确允许一定时期内的通胀超调，使得市场对于未来通胀预期上升。经济重启和需求回升的节奏、以及货币供给大幅上升，将支撑美国通胀回升，但全球不确定性上升、僵尸企业比例扩大、以及主要刺激政策退出等因素将在一定程度上抑制通胀的上升幅度和持续时间。
金融市场风险不容忽视。3月份美股出现崩盘式暴跌，随后美股出现V型反弹，几乎收复此前跌幅，尤其是纳斯达克指数更是再创新高。美国金融市场与实体经济之间出现严重背离，是美联储激进的救市政策以及美国经济结构失衡的产物。首先，美联储以无限量宽松的方式向市场注入流动性，并通过大规模购买公司债券稳定市场，这种救助方式避免了大量企业因为债务危机而破产。其次，美股的反弹主要以科技龙头股带动，多数股票表现平平。这些龙头股科技公司的业务受疫情影响相对较小，而且也是上一轮美股牛市的核心驱动力，因此被投资者抱团继续抬高股价。考虑到美国风险资产已经修复至历史高位，市场参与结构、基本面或政策的边际变化均可能会引发市场的波动。由于市场流动性极其充裕和不确定性因素增加导致10年期国债收益率不断下跌。6月以来美元指数持续下行，主要有三大压制因素。其一，疫情防控不力，经济陷入衰退，复苏路径维艰。其二，巨额的财政赤字和无限量宽松的货币政策，市场越来越质疑未来美元的购买力。其三，欧美之间的疫情错位，美国疫情二次爆发，而当时欧洲疫情防控较好。未来有部分因素可能会支撑美元指数反弹或避免美元指数过度走弱。首先，地缘政治冲突加剧，投资者避险情绪再度升温。其次，全球经济迟迟不能反弹，金融市场二度探底。最后，随着欧洲疫情不断发酵，如果欧美之间的疫情继续收敛（或者美国向好，或者欧洲转差），美元指数短期或重拾上涨动力。
二、宏观政策分析
新的纾困政策暂时缺位。3月份以来，美国政府已出台了三轮主要救助方案。3月6日，美国通过第一轮83亿美元救助基金，主要用于支持医疗卫生部门抗疫；3月18日，美国国会通过第二轮救助计划的法案，规模约1920亿美元，主要用于对家庭的支持，其中超过一半的资金（1050亿美元）用于支持企业带薪病假；3月25日，美国国会通过第三轮救助措施（CARESAct），该项经济救助计划总额2.2万亿美元，对居民、企业和地方政府提供全面的资金支持。这些纾困政策保障了美国家庭尤其是贫困家庭的基本生活和避免中小企业的大规模破产。随着已有的纾困政策逐渐到期，而关于新一轮纾困政策，两党尚未达成一致意见，新纾困政策的暂时缺位可能会导致消费下滑和经济复苏势头受阻。
美联储维持宽松货币政策不变，重新修订货币政策框架。为了应对经济恢复的不确定性，美联储维持宽松货币政策不变，9月的美联储议息会议点阵图显示美联储预计将维持当前0%至0.25%的利率水平直至2023年底，这意味着，未来三年时间美联储不会有加息操作，将在较长一段时间保持极度宽松的货币政策。美联储修订货币政策框架，正式采用平均通胀目标制，对于通胀的容忍度提升，这进一步强化了宽松货币政策预期。此外，与6月峰值相比，3季度美联储资产负债表规模略有缩小，但仍处于历史高位。
三、美国经济形势小结与展望
美国经济3季度有所复苏。3季度美国PMI延续复苏态势，尤其是制造业新订单指数增长强劲；消费有所恢复，增速放缓；企业投资谨慎反弹，房地产市场强势复苏；对外贸易同比增速跌幅收窄，贸易逆差进一步扩大；劳动力市场继续修复，失业率进一步下降；通货膨胀有所回升；金融市场与经济表现继续背离，未来金融市场波动概率加大；美元指数持续下行。美联储上调美国经济增速预期，2020年GDP预期增速由-6.5％上调至-3.7％。亚特兰大联储基于高频数据的预测显示3季度美国GDP环比折年率有望达到31.7%，同比增速-3.3%。此外，高盛也上调美国3季度经济增速预期，预计3季度GDP环比折年率将达到35%。
美国经济进入复苏的第二阶段，复苏速度放缓，未来阻力显现。随着经济活动的部分重启、巨额纾困政策与无限量宽松货币政策的支持，美国经济在4月中旬开始快速反弹。图表7展示了高频数据反映的美国经济运行状况，WEI指数显示美国经济增速自4月25日当周以来掉头向上，13周移动平均也在6月27日以后扭转下跌趋势，ECRI领先指标也表现出了相似规律。3季度以来，美国经济继续复苏，但复苏速度明显放缓，这主要是由于已有的纾困政策逐步到期，而新的纾困政策由于两党意见不一致迟迟未获通过，直接导致居民消费支出增速明显放缓，拖累经济增长。
未来经济复苏速度与持续时间主要取决于新冠疫情走势和新的纾困政策出台情况，房地产和库存周期可能是本来经济复苏的亮点。随着秋冬季节的到来，如果新冠疫情仍未得到有效控制，甚至再次大面积传播并导致经济再度封锁，可能使得目前的僵局变成“二次探底”。如果新冠疫苗比预期的更早得到广泛应用，经济增长可能重新加速。未来的另一个风险在于，如果新的纾困政策长时间无法出台，经济增长将失去动力，2季度的风险可能会再次重新出现，甚至被放大，消费可能快速回落，公司违约率再度上升，金融市场也再度剧烈动荡。